Рынки ценных бумаг являются барометром  деловой активности и состояния экономики в современном мире. В условиях экономического подъема  курс ценных бумаг повышается, а ухудшение  деловой активности и спад обычно начинаются  с падения курсов ценных бумаг.
         Ценные бумаги  (акции и облигации) – это  денежный (ссудный) капитал, мобилизуемый компаниями для инвестиций в их основную деятельность.  Принципиальное отличие  акций от облигаций в том, что  акции отражают отношения собственности,  в то время   как  облигации отражают отношения  займа.  
            Акции –  свидетельство  о  владении покупателя акции  Купив акции, скажем, «Майкрософт»,  вы становитесь совладельцем  (акционером) компании и имеете право  голосования. Если дела компании идут хорошо и она зарабатывает деньги и становится богаче, ваша доля как  акционера тоже растет и акции дорожают. Акции таких компаний  пользуются спросом на рынке и их  цена увеличивается. Если у компании образуется избыток капитала, она может выплачивать акционерам дивиденды. Однако, если дела у компании идут не очень хорошо или даже не так хорошо, как ожидалось, акции могут начать дешеветь, поскольку желающих их продать будет больше, чем желающих их купить. Покупая акции, вы  как совладелец компании, принимаете на себя долю ответственности за дела компании – принимаете риск совладельца.
           Облигации – это договор займа. Покупая облигации, вы даете продавцу –частным компаниям или государственным властям  (муниципалитетам, штатам, федеральным органам власти) – деньги в долг. В этом случае вы не являетесь совладельцем и не принимаете на себя никаких  рисков, кроме того, что ваш должник может разориться и объявить банкротство. Но даже в этом случае вам  по решению суда выплатят деньги, полученные от продажи его имущества. Давая деньги в долг, вы вправе рассчитывать на  доход за их пользование. Поэтому по облигациям выплачиваются проценты.
            В США рынок ценных бумаг  (фондовая биржа) возник в 1792 г. на Уолл-стрите и еще в ХIХ веке Нью-Йорк  превратился в  важнейший финансовый центр в США. Кроме того, фондовые биржи были организованы  в Бостоне, Филадельфии, а также в Чикаго, в Цинциннати,  позже - в Сан-Франциско, Лос-Анджелесе и других  городах.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИНВЕСТИЦИИ
     
Чтобы понять, почему кризисы обычно начинаются с падения курсов ценных бумаг, надо рассмотреть взаимосвязь ценных бумаг с действующим  производительным  капиталом. Поскольку ценные бумаги (акции и облигации) – это свидетельства на инвестиции в функционирующий капитал компаний, то инвестиционный цикл  имеет решающее значение  для понимания причин  экономических   кризисов. Коллектив московских ученых  из ИМЭМО АН СССР еще в 1978 г. опубликовал  книгу «Механизм экономического цикла в США». Д.э.н. Ю.Покатаев писал в этой книге: «Массовое  обновление основного капитала  в ключевых отраслях продолжает обусловливать  цикличность их развития». В результате технического прогресса  основные фонды  «омолаживаются»: их средний возраст снизился  в ХХ веке с 17 до 10 лет. Пульсирующим  механизмом  процесса воспроизводства являются     производственные фонды. Поэтому  циклические колебания  наиболее четко проявляются в динамике выпуска промышленной продукции, особенно  металлургии, машиностроительной, автомобильной и мебельной промышленности  (в меньшей мере – в производстве электроэнергии, газа и в пищевой промышленности). В период после Второй мировой войны в ХХ веке в США произошло 9 циклических спадов (кризисов). И все они начинались с кризисов на фондовой бирже. Следует оговориться, что кроме фундаментальной взаимосвязи ценных бумаг с инвестициями, на  курсы акций и на цены облигаций влияют прежде всего психология и поведение  инвесторов, политические события и даже слухи об ухудшении деловой активности. Ценные бумаги – это очень чувствительный инструмент  экономического цикла.
            Давайте расмотрим некоторые события  из истории фондовой биржи в США, чтобы лучше понять причины  спадов и паник на ней.

ИЗ ИСТОРИИ УОЛЛ-СТРИТА
          
Рынок ценных бумаг на Уолл-стрите возник  в конце ХVIII века  из потребностей торговли и растущей промышлености в США, а также в связи с долгами правительства США европейским банкам. Известны имена первых  крупных  финансистов, которые  стояли во главе биржи в Нью-Йорке: это  Джон Астор, Джей Кук, А Бельмонт, Н.Прайм и другие. Первые властители на Уолл-стрите только начинали овладевать механизмами биржи, еще только учились играть на повышение и понижение курсов акций, но уже в те времена преумножали свои доходы от операций с ценными бумагами..  
          Однако биржевые операции всегда связаны с риском и финансовыми потерями. Первый финансово-экономический кризис в США  был зафиксирован в 1825 г. Он сопровождался биржевым крахом. Биржа на Уолл-стрите тогда потеряла 75% объема всех продаж ценных бумаг. В это время разорился один из крупных банков – «Фрэнклин бэнк». Биржа восстановила свою работу в 1830 г.
             Следующий  финансовый и экономический кризис произошел в 1837 г., который сопровождался  биржевым крахом. В газетах писали, что «бизнес остановился, остановились угольные шахты Пеннсильвании и не было топлива для следующей зимы». Лопались спекулятивные пузыри на Уолл-стрите.
         Историк Уолл-стрита  проф. Ч. Гейсст пишет, что в ХIХ веке каждые 7-10 лет  происходили  финансовые  кризисы с паникой на бирже:  в 1837 г., в  1857 г.,  1869 г.,  1873 г., 1893 г.
            В результате накопления капитала в промышленности США и соединения его с  банковским капиталом  в  конце ХIХ века  образовались финансовые  семейства и группы.. Этот период  на бирже историки позже   образно назвали  временем  «баронов-разбойников». Тогда в социологии и в политике был популярен социальный дарвинизм:  в борьбе за существование выживают  самые приспособленные. Борьба велась по законам джунглей.   Например, К.Вандербилд заявлял: «Вы меня обманули, а я вас разорю». С тех пор финансисты стали более респектабельными, а законодательство сильно ужесточилось и стало больше соблюдаться.
            В условиях отсутствия опыта управления биржей и адекватного законодательства стало нередко встречаться жульничество и мошенничество в невиданных до того времени масштабах.  Периодически случались паники на Уолл-стрите, когда толпы людей осаждали биржу и банки и не получали назад своих денег. Владельцы  финансовых  корпораций в США прославились использованием холдингов (держательских компаний) для построения финансовых пирамид, где  высокие доходы предыдущим вкладчикам выплачивались за счет взносов  последующих  вкладчиков. Такие структуры впоследствии были запрещены как мошеннические, поскольку не работая, деньги не преумножались и компания была обречена рано или поздно на крах. Однако, привлечение  большого количества акционеров, владевших  мелкими  акциями, вело к распылению акций и к небывалой консолидации власти. Нап-ример, Рокфеллеры  правили своей нефтяной империей, владея только 10-15 % акций в компаниях  «Стандард ойл». К. Вандербилд, А.Карнеги , Дж.П. Морган  успешно торговали ценными бумагами железных дорог США, подчиняя себе все магистрали от Востока до Запада США с помощью холдингов и контрольных пакетов акций.
 
РЫНКИ  «БЫКОВ» И «МЕДВЕДЕЙ»  
   
Дельцы на бирже, которые играют на повышение курсов акций и облигаций, получили прозвище «быков», а те, кто играет на понижение –  «медведей».
Суть игры на повышение состоит  в том,  что когда предполагается  улучшение финансового состояния  компании, отрасли или экономики в целом, инвесторы покупают акции, чтобы при возрастании цены продать их с прибылью. Однако, когда большинство инвесторов считает, что цена акций будет расти, начинается ажиотаж. Все хотят купить как можно быстрее, чтобы быстрее заработать и цена акций начинает неуправляемо и неразумно расти. Часто образуются спекулятивные пузыри. Рано или поздно наступает момент, когда  все, кто хотел купить акции данной компании, их купили и больше нет желающих. Тогда цена акций начинает падать, поскольку спроса на них нет, а кому-то все равно по разным причинам бывает нужно продавать.
             Тут на сцену выходят игроки на понижение. Поскольку они считают, что  акции будут падать в цене, они одалживают эти акции у тех, кто их имеет, но по каким-то  причинам не хочет продавать, и продают их на рынке по сегодняшней рыночной цене. Далее они ждут, пока цена  на одолженные и проданные ими акции снизится, покупают эти акции по более дешевой цене и отдают их тем, у кого брали в долг, заплатив небольшие комиссионные. Разница в цене между более дорогими проданными заемными акциями и более дешевыми купленными акциями, составляет прибыль игроков на понижение. Такие сделки называют  «короткими продажами». Риск игроков на понижение  заключается в том, что  если они ошиблись в своем прогнозе, и одолженные ими акции будут дорожать, им придется покупать  эти акции по более дорогой цене, чем они продали, чтобы отдать долги в дополнение  платить комиссионные за пользование  одолженными акциями. «Медведи» как правило  ускоряют падение курсов акций, поскольку своими действиями искусственно увеличивают  предложение данных акций на рынке. Рано или поздно наступает момент, когда акции становятся так дешевы, что их начинают покупать. Цена сначала стабилизируется, а потом  начинает медленно расти. Игроки на понижение, которые не успели купить акции,  чтобы отдать свой долг, вынуждены в спешке покупать их,  поскольку они завтра могут стать еще дороже. Это в свою очередь  повышает спрос  и акции быстро начинают расти в цене. Через некоторое время начинается ажиотаж и все заканчивается тем, что все,  хотевшие купить акции данной компании, их купили. Спрос падает, а за ним и цена. Весь цикл начинается снова. Надо обладать опытом и интуицией, чтобы чувствовать настроение инвесторов  и правильно предвидеть эти колебания цен.
          Иногда дельцы, заинтересованные в повышении курсов акций, через своих агентов организуют повышенный спрос на ценные бумаги и, когда  их цены достигают пика, они их продают  с прибылью. Однако такие операции называются  «манипуляцией  рынка» и являются противозаконными.
          Наиболее известные периоды  существования  «рынков быков» в ХХ веке имели место во время «просперити»  в 20-х годах  (до 1929 г.), а затем – подъема  в 50-х годах, когда рынок ценных бумаг в несколько раз опередил рост реального производства по стоимости. Потом биржевые бумы происходили в 80-х годах и в 90-х годах.
          Что касается  «рынков медведей», то они могли иметь место во время перерыва промышленного подъема или  происходили  в периоды    экономических кризисов и депрессий.  
           Экономический бум 90-х годов  привел к бурному росту курсов ценных бумаг. Курс Доу Джонса повысился с 3 000 в 1990 г. до 4 000 в 1994 г. и до
10 000 в начале  1999 г., а когда он достиг 11 700, то вскоре начал падать.
Курс акций компаний высоких технологий НАСДАК повысился в 90-х годах в 4-5 раз - примерно с  1 200 до 5 000.  Спекулятивные пузыри в конце 90-х годов настолько раздулись, что надо было ожидать, что они лопнут. Этому никто не мог помешать. И действительно наступил биржевой кризис. Курс акций Доу Джонс в 2000-2001 г.г. упал с 11 800 до 8 000, а после 11 сентября 2001 г. он понизился до 7 500 и продолжал колебания на пониженном уровне. Курс ценных бумаг НАСДАК  с марта-апреля 2000 г. начал падать и сократился в два с лишним  раза, а в сентябре 2001 г. – еще на 20%. В сентябре 2004 г. курс НАСДАК  упал до 1 800. В 2000-2001 г.г. нашумели  скандальные банкротства компаний: энергетического гиганта «Энрон»,  финансовой компании «Андерсон» и корпорации телекоммуникаций  «Уорлдком».
            После биржевого кризиса последовал опять биржевой подъем.  После начала войны в Афганистане и в Ираке курс Доу Джонса   повысился   в 2 004 г. до 10 700, а в следующие два года – до 10 800-10 900.
         Индекс  ценных бумаг компаний высоких технологий НАСДАК,  после минимума в 1800 в 2004 г.,  колебался то вверх , то вниз на уровне   2200- 2300 и так до уровня   2700-2600 в течение 2007 г.
           Затем наступил ипотечный кризис в США, который  развязал финансовый кризис. И как всегда, он начался с падения индексов ценный бумаг на фондовых биржах. Курсы акций и облигаций  понижались в течение всего  2008 года. Курс НАСДАК 13 января  2009 г. был  1 543,  а курс Доу Джонса - 8 454.

ОСОБЕННОСТИ БИРЖЕВОГО КРИЗИСА  2008  г.
         
Все  биржевые кризисы чем-то похожи друг на друга – падением курсов ценных бумаг, банкротствами, паниками и т.д. Но нынешний биржевой кризис имеет своеобразные черты. Во-первых, он развивается на фоне глобального финансового кризиса, охватившего все главные финансовые центры мира (кстати, мировые кризисы и в прошлом никогда не охватывали все страны мира, как и две мировые войны). Механизм перенесения кризисных явлений через границы были  описаны в международной модели «Линк», созданной четверть века назад. Ее идеи состояли  в том, чтобы показать влияние спадов во внешней торговле на производство, отразить состояние платежных балансов,  включить в модель потоки международного движения капитала, производительного и ссудного (в виде ценных бумаг), а также перемещение  денег и валюты.  Но и без математических моделей сегодня видно, как быстро  падение курсов акций на биржах США отражается на уровнях биржевых курсов других стран. Взаимозависимость  финансов рыночных экономик разных стран никогда еще не была столь тесной, как сейчас.
         Финансовое состояние США осложняется гигантскими долгами, которые выросли в условиях войны против Афганистана и Ирака. Рост дефицита  бюджета, торгового и платежного  балансов увеличили и без того огромный внутренний и внешний долг США, покрываемый выпуском облигаций.  Иностранные инвесторы часто нервничают,  видя состояние финансов США, и некоторые из них угрожают  отказом от зарубежных инвестиций в США. Но  есть надежда, что они не сделают этого, поскольку США считаются спокойной гаванью для иностранных капиталовложений, а курс доллара, несмотря на колебания, остается сопоставимым с лучшими валютами Европы.
        Следующая  особенность нынешнего финансового кризиса в США состоит в том, что никогда еще  со времен «великой депрессии» 30-х годов  не объявляли банкротство инвестиционные банки такого масштаба , как  «Лимэн бразерс». Близки к банкротству были в минувшем году и другие инвестиционные банки: «Голдман, Сакс»,  «Мэррил Линч» и др.  Правительство приняло решение помочь им  кредитами и одновременно реорганизовать в коммерческие банки.
А в промышленности сенсацией было объявление в августе прошлого года о том, что два гиганта автомобильной промышленности – «Дженерал Моторс» и «Крайслер» близки к банкротству. Десять лет назад  корпорация «Дженерал Моторс» была первой самой крупной и  прибыльной компанией в США. Ее упадок  и убытки вызваны  грубыми ошибками и просчетами высших менеджеров в экономической и технической политике. Теперь государство должно спасать  автомобильные  корпорации от банкротства. Им выделили более 17 миллиардов долларов кредитов из бюджета..
         Никогда еще на  фондовой бирже США не рушились такие финансовые корпорации, как огромная пирамида, созданная  махинатором  Д. Мэдоффом! Этот бывший директор рынка НАСДАК два десятилетия строил свою   пирамиду на основе системы участий посредством владения контрольными пакетами акций компаний. Ему верили и отдавали свои сбережения видные люди страны, такие как режиссер С. Спилберг. А Мэдофф брал эти деньги и отдавал долги другим клиентам. Но вот грянул биржевой кризис и пирамида  рухнула.
              Избиратели сейчас возлагают надежды на новую Администрацию  президента Барака .Х. Обамы, в которой работают известные специалисты, имеющие огромный опыт  государственного регулирования. А     
государственное регулирование экономической жизни является условием  успешного выхода из кризиса.

    P.S.     Я должен выразить свою благодарность  Виталию  Б. Моттлу   (Vitaly B. Mottle)  за   помощь в анализе  практических сторон операций с ценными бумагами .  

 Вениамин Мотылев – д.э.н.,
Сан Франциско, Калифорния